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2025年09月01日 03时54分05秒
【央视新闻客户端】
来源：中信建投证券研究
文|夏凡捷
8月美联储降息预期升温 、9月初重大活动预期、中报结构性景气和国内AI产业最新进展进一步推动了市场情绪的高涨 ，以融资资金为代表的增量资金大举流入 。尤其是在情绪指数进入亢奋区后，踏空资金不得不回补仓位 ，导致市场进一步加速上涨。在牛市中 ，情绪指数往往超过90进入亢奋状态，此后市场如何演绎？从历史上后续走势往往有两大可能：一是加速冲顶后反转 ，标志是情绪指数接近100（如2020年7月9-14日 、2024年10月8-9日 、11月11-13日）；二是情绪有所回落在90附近徘徊 ，指数横盘震荡并为下一阶段的上涨积蓄力量（如2015年年初、2019年3-4月） 。当前情绪指数稳定在95-96区间窄幅波动，后续两种走势都有可能，需要通过9月初盘面继续观察后才能明确下一阶段方向 。
情绪亢奋但未见顶 ，指数8月加速上涨：
换手率：8月市场延续了6月末以来的放量趋势 ，18日换手率超过2%预警线进入过热状态，市场最终在27日出现调整 ，但目前换手率仍处高位 ，警惕后续超过3%的可能。
偏股型基金新发量：8月继续回升 。8月新基金发行延续了7月下半月的发行情况，基民情绪继续改善 ，但尚未出现大幅飙涨的情况 。
融资买入占比：7月该指标继续上升并超过10% ，这往往是中长期行情启动的关键信号，到8月底该指标已经升至11.42% ，为2020年7月以来最高水平 ，反映出杠杆资金对后市行情非常乐观。
隐含风险溢价：8月继续大幅下滑，整体处于中位水平。随着指数持续上行 ，全A市盈率已经明显上升 ，指标从4月中旬开始持续回落，目前已经处于中位水平，反映当前权益资产性价比已经有所下降 。
股债收益差：反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标继续回升 ，并升至较高水平 ，今年5月以来市场出现了较长时间明显的赚钱效应，有利于吸引外部资金流入 。
超60MA：指标目前已经升至90%附近 ，这反映出增量资金打破了此前存量博弈的格局 ，让市场处于极强势的状态，历史上只有2014-2015年可以类比。月末由于板块行情分化 ，指标已经降至90%以下 。
超买超卖：8月25-26日该指标突破20% ，市场技术性调整压力加大，引发27日市场下跌 。目前该指标已经回升至17% ，如果升至30%则回调压力更大。
2022年3月底 ，我们推出了中信建投策略-投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来 。该指数在A股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平 ，并且极高和极低点能够领先于行情反转 ，具有一定的预测能力 。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标 ，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后 ，受到了大量投资者的关注，因此我们从2022年4月底开始 ，以月报的形式 ，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向 。2024年8月 ，我们再度推出了专题报告 ，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现 。
情绪亢奋但未见顶 ，指数8月加速上涨
在市场情绪跟踪7月报中 ，我们预计后市行情将以高位震荡为主，调整完成后有望重回震荡上行走势 ，不过市场调整的幅度和时长比我们预期的更小 ，充裕的流动性和亢奋的情绪下上涨的非常坚决。情绪指数也一路稳定上行，8月15日突破90进入亢奋区（最新数据已将当日修正到90以下），市场随后开启加速上涨 ，截至月底情绪指数稳定在95-96的区间 ，并未见顶反转，指数仍处于加速上涨状态中 。
具体来看 ，8月美联储降息预期升温 、9月初重大活动预期 、中报结构性景气和国内AI产业最新进展进一步推动了市场情绪的高涨 ，以融资资金为代表的增量资金大举流入 。尤其是在情绪指数进入亢奋区后，踏空资金不得不回补仓位 ，导致市场进一步加速上涨。在牛市中 ，情绪指数往往超过90进入亢奋状态，此后市场如何演绎？从历史上看如果情绪指数能够站稳90以上 ，长期处于亢奋区 ，后续走势往往有两大可能：一是加速冲顶后反转，标志是情绪指数接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情绪有所回落在90附近徘徊 ，指数横盘震荡并为下一阶段的上涨积蓄力量（如2015年年初 、2019年3-4月）。当前情绪指数稳定在95-96区间窄幅波动 ，后续两种走势都有可能，需要通过9月初盘面继续观察后才能明确下一阶段方向 。
我们对各分项指标进行分析 。七大指标中，换手率 、偏股基金发行量、融资买入占比 、隐含风险溢价 、股债收益差数据经过5日平均平滑；超60MA、超买超卖两项指标原为周度数据 ，为了更加灵敏现在统一进行日度化 ，60周均线实质上改成了300日均线。下文均默认使用这一口径 。
换手率：8月换手率继续大幅上升，市场已经进入过热状态 。8月延续了6月末以来的放量趋势 ，18日换手率超过2%预警线进入过热状态 ，市场最终在27日出现调整，但换手率仍处高位 ，警惕后续超过3%的可能。
偏股型基金新发量：8月继续回升 。8月新基金发行延续了7月下半月的发行情况 ，基民情绪继续改善，但尚未出现大幅飙涨的情况 。
融资买入占比：融资买入占比持续上升 ，已升至2020年7月以来最高水平。该指标反映杠杆资金情绪 ，对后市前瞻效果较好 。7月该指标继续上升并超过10%，这往往是中长期行情启动的关键信号 ，到8月底该指标已经升至11.42% ，为2020年7月以来最高水平，反映出杠杆资金对后市行情非常乐观 。
隐含风险溢价：8月继续大幅下滑，整体处于中位水平。随着指数持续上行 ，全A市盈率已经明显上升 ，指标从4月中旬开始持续回落，目前已经处于中位水平 ，反映当前权益资产性价比已经有所下降 。
股债收益差：8月继续上升 ，市场赚钱效应明显 。反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标继续回升，并升至较高水平 ，今年5月以来市场出现了较长时间明显的赚钱效应 ，有利于吸引外部资金流入。
超60MA：长期处于80%预警线上方，市场极强势状态类似2014-2015年。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况 ，反映市场上收盘价在60周均线（300日均线）上方的个股比例 。从历史上看该指标超过80%/低于20%往往意味着市场情绪的过热/过冷 ，行情有出现反转的可能 。该指标目前已经升至90%附近，这反映出增量资金打破了此前存量博弈的格局 ，让市场处于极强势的状态 ，历史上只有2014-2015年可以类比。月末由于板块行情分化，指标已经降至90%以下 。
超买超卖：大幅上升至20%后，月末迎来技术性调整 ，总体仍处于偏高水平 。该指标以短期视角刻画市场强弱情况 ，5月以来该指标持续处于零轴上方，显示市场短期整体仍处强势期。8月25-26日该指标突破20% ，市场技术性调整压力加大 ，引发27日市场下跌 。目前该指标已经回升至17%，如果升至30%则回调压力更大 。
1）数据统计存在误差：报告数据均由Wind等第三方数据库导出 ，可能存在第三方数据库之间口径不一致的偏差问题；且由于统计时间问题 ，数据存在波动可能性；由于最新一日基金发行数据尚未公布，我们对此进行了估算 ，与实际值相比存在误差可能。
2）模型基于历史数据 ，对未来预测能力有限：数据统计具有滞后性，可能影响分析结果 。模型基于A股近年来历史数据进行统计和分析 ，对未来预测能力有限；市场情绪可能同时受到政策及其他不可预估事件影响 。
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